Roll’e göre ancak pazar portföyünün etkin olma sı durumunda FVFM ile ilgili testler geçerlilik kazanabile cektir. Ne tahmini verilere dayanarak ne de gerçekleşen verilere dayanarak gerçek anlamda etkin bir pazar portföyünün oluşturulmasının mümkün olmadığını savunan Roll, bu nedenle FVFM’nin tam anlamıyla test edilmesinin müm kün olmayacağını vurgulamıştır. Roll bu durumun bir ölç me hatası olmadığını, bunun ötesinde bir örneklem hatası olduğunu belirtmiş ve gerçek beta değerlerini hesaplamanın imkânsız olduğunu belirtmiştir. Roll’ün eleştirisi CAPM’in geçersiz bir model olduğuna yönelik değildir. FVFM testlerinin dikkatli yorumlanması gerektiğine yöneliktir.